2月以来，资本市场春季躁动出现，甚至有声音称A股已是春意盎然，与这种热闹相比，银行理财市场则略显冷清。

传统热销产品“春节特供”未能扭转下滑趋势，自去年资管新规实施以来，理财市场的量价齐跌成了常态。最新数据显示，2019年2月银行理财平均预期收益率为4.35%，创22个月以来新低。

尽管收益率下行，但若将银行理财价格看作是理财资产端和负债端的博弈，那么投资人获得的资金可能已是银行赔本做的买卖。第一财经记者了解到，随着货币市场利率的下行，理财资产端投资收益同步下行；而另一边，由于各种因素，负债端成本的下行速度滞后且空间有限，导致银行理财出现成本收益倒挂现象。

有资管人士对记者称，“这种现象可看作是市场风险，银行短期内无法扭转，只能管控规模或者适当调整理财的资产负债两端的久期。”

另外，近期影响理财市场的不只有自身收益的下跌，股市的好转也引起了关于理财“搬家”的热议。中信证券固收首席分析师明明认为，新一轮的居民理财搬家中，股市很有可能成为个人投资者规划配置的重点。

成本收益倒挂时有发生

在理财收益率下行过程中，有一个现象值得注意，即银行正面临着成本收益倒挂的局面，这一难题困扰银行业已久。

江浙一家城商行的金融市场部人士告诉第一财经记者，去年资管新规确定下来后，行内就理财产品的转型开展了多次讨论，确定新老产品并存情况下，为了保证过渡期内理财产品平稳运行，对定价进行了综合考量。然而，资产端的投资收益率却较以往大幅下降，一度出现给到投资者的收益率高于所投资产标的收益率的情况。

由此看来，成本收益倒挂存在的关键在于理财资产端与负债端的博弈。

交通银行金融研究中心高级研究员赵亚蕊对第一财经表示：“市场流动性整体宽松使得货币市场利率出现下行，进而带动资产收益率下行，同时，理财收益率下行滞后于资产收益率，这就可能出现收益和成本的倒挂。”她还称，银行间产品的资产配置主要以货币市场工具和债券为主，这些产品受流动性影响较为直接（如短期限利率债），所以收益率会变化更快。

但为何会出现滞后？原因或在于理财期限的错配以及银行自身为维护客户做出的让步。一位银行金融市场部人士对记者说，现在时点上理财基本处于一定的期限错配，即资产端的期限要比负债端的期限长，“对于银行来说，万一资金价格波动较大，比如出现明显下行，那么自然而然投资收益回来得会更慢，但同时负债端的成本还要继续给出去，这种现象就发生了”。

当然，倒挂的出现也有前提，一是理财产品为预期收益型产品，因为符合监管要求的净值型理财产品的波动是实时的，并不存在滞后问题；二是产品投资标的不是非标类资产，这主要由于非标资产收益相对较高。

融360分析师杨慧敏称，预期收益率型的银行理财最终以预期收益兑付，理论上存在倒挂的可能，但实际由于一些银行新产品仍然对接的未到期老资产，而老资产主要有非标等高收益资产，最终收益也相对较高，可以覆盖预期收益率。

对于倒挂给银行带来的影响，记者从江浙一家股份行资管人士处了解到，银行短期内也无法扭转这一趋势。他进一步向记者解释，从市场角度来看，出于对银行业务效益的考虑，事实上该阶段内银行应该考虑理财缩表，但银行理财还承担着零售客户维护和拓展工作，大幅缩减规模和降低收益率显然不太可能。

“因此，银行权衡利弊后，更倾向选择规模管控和调整期限。”他说，前者意味着银行不能无序扩张或收缩理财规模，而后者代表着银行对理财资产负债两端久期的调整，如缩短资产端的久期，拉长负债端的久期等。不过，他认为，银行在开展理财业务时本来就面临着市场风险、信用风险、合规风险等，这一现象可以看作是银行本身就要承担的市场风险。”

收益率连降一年，保“4”压力大

据融360数据最新统计，2019年2月银行理财产品发行数量首次跌破万只以下，为8764只，环比降幅达20.62%；较2018年2月份减少2322只，同比降幅为20.95%。与此同时，2月银行理财平均预期收益率为4.35%，环比下降3BP，已连续12个月下降，创22个月以来新低。

对于量下跌的原因，杨慧敏将其归为季节性因素，这在2018年理财产品的发行情况中也有迹可循。2018年2月，银行理财发行11086只，较1月份14441只明显下降23.23%。除了春节假期因素外，杨慧敏还提到了理财新规的影响，新规对产品的投资范围等进行限制，进而影响发行量。

而针对收益率的持续下跌，市场分析的观点主要是在于流动性的宽松。2018年以来，央行实行稳健中性的货币政策，不断释放流动性，使得市场资金利率走低，与OMO（公开市场操作）利率倒挂现象频现，债券市场利率亦普遍下跌，相应的，银行理财收益率自然下行。

前述金融市场人士对记者说，银行理财仍以配置低风险资产为主，如利率债、高等级信用债等，而在去年，债券收益率整体下行，因此，银行理财收益率较难提高。

央行数据显示，2018年债券收益率曲线整体下移。12月末，1年、3年、5年、7年、10年期国债收益率分别为2.6%、2.87%、2.97%、3.16%、3.23%，分别较上一年同期下行119bp、91bp、87bp、74bp、65bp。

至于理财收益未来走势，多位业内人士分析称，下行仍是大概率事件。赵亚蕊认为，随着宏观经济下行压力加大，未来宏观调控将加大稳增长力度，货币政策更趋前瞻性、灵活性，定向放松力度会进一步加大，银行间市场流动性总体稳健偏松，资金面预计可能进一步下行。受此影响，理财收益率也存在一定下行可能。

资金是否“搬家”入股市

一边是理财市场的艰难转型，一边是资本市场的热火朝天。3月15日，截至下午收盘，上证指数再次站上3000点。不少投资者正摩拳擦掌，不愿错过今年的好行情。

事实上，今年2月开始，A股各大指数便出现放量上涨趋势，尤其是春节过后，三大指数高涨，两市成交量攀升，且多次出现日成交额突破一万亿元的情景。从指数涨跌情况分析，2月份上证综指、深成指、中小板指和创业板指涨幅分别为13.79%、20.76%、21.86%和25.06% 。其中，上证综指还创下了2015年5178点以来单月最高涨幅。

股市的好转或吸引投资者理财资产的转移。记者了解到，身边多位投资者腾挪部分流动性较强的理财产品，如货基类产品等投入股市。此外，一些新发行的股票型基金销量火爆，两天卖出近8亿元，超出市场预期。不过有分析认为，这波行情对理财资金的转移带来的影响有限，毕竟银行理财客户的投资风险偏好较为保守。

但在中信证券固收首席分析师明明看来，新一轮的居民理财搬家中，股市很有可能成为个人投资者规划配置的重点。他分析称，随着居民投资意识的不断提高，可以接受更高风险的产品，追求更高收益的理财配置，目前债券、货币等市场的吸引力正在下降，权益类投资的价值相比之下较为明显。

他说 ，随着我国金融市场的不断发展，资本市场进一步完善，多样化的金融产品不断涌现，居民财富配置向低/中等风险固定收益工具和高风险股票市场倾斜成为一种发展趋势。

再从银行投资角度分析，一位大型股份行资管负责人告诉记者，目前银行并未过多配置权益类资产，（它们）波动幅度较大，这主要也是考虑到客户的风险偏好。他也提及，未来，随着银行理财净值化转型的不断深入，银行将加大投研能力建设，资本市场会是重要的投资渠道。

与此同时，银保监会也在持续加强对银行理财业务过渡期整改的监督指导。华泰证券分析师沈娟称，今年理财子公司建设有望提速，“理财子公司具有可直接投资股票、销售起点进一步降低等多项优势，预计将成为银行深入参与资本市场的重要渠道，长期来看有望成为银行中间业务收入的重要来源”。

目前，建行、中行、农行、交行及工行五大行理财子公司已获银保监会批准。银保监会近期指出，抓紧开展理财子公司净资本管理等配套制度建设；稳步推进理财子公司设立工作，成熟一家、批准一家；指导已获批的银行扎实做好各项准备工作，确保理财子公司高质量开业运营。