来源：新浪金融研究院（ID：sina_jinrong）

　　作者：徐巧

　　商业银行理财产品可直接开立证券账户——这一条中证登最新修订的规则，点燃了萎靡多日的A股市场情绪。中证登为银行理财解决了哪些问题？银行理财是否可以直接投资股票？A股能迎来大规模增量资金吗？

　　9月19日，中国证券登记结算公司（下称中证登）发布了最新修订的《特殊机构及产品证券账户业务指南》（下称指南），明确了商业银行发行的已在“全国银行业理财信息登记系统”登记的理财产品，可以开立商业银行理财产品证券账户，开户时由资产托管人向中国结算申请开立。

　　“其实是逐步解决银行理财产品主体地位的问题。”一位股份行资管业务人士分析指出。

　　中证登允许银行理财开户解决了哪些问题？

　　“这是在资管新规下统一标准。允许银行理直接开设证券账户，解决了制度上的遗留问题。” 国家金融与发展实验室副主任曾刚分析指出，过去银行理财由于缺乏明确的法律地位，在配置股票时只能通过各类通道实现。一方面，这增加了银行理财的成本；另一方面，通道业务过度发展又衍生了被市场诟病的产品多层嵌套问题。

　　回溯历史，从2004年扩张至现如今的近30万亿元，银行理财一直处于“没有身份”的尴尬境地。银行理财资金是“代客理财”，但并非独立的法人主体，不能直接开户。在此背景下，银行理财产品如果想要提高收益率，适当配置权益类的股票，则必须通过两层通道。

　　“第一层是资管计划，第二层是券商资管计划。”一位大行资管业务人士指出，由于理财资金不能直接对接券商资管计划，因此必须先设置第一层资管计划。

　　而今年4月，牵动市场神经的资管新规正式出台，明确了“消除多层嵌套，抑制通道业务”。另一方面，资管新规也提出了对各类金融机构实行“公平的市场准入和监管”，给予公平待遇。资产管理产品应当在账户开立、产权登记、法律诉讼等方面享有平等的地位。此外，倡导商业银行理财设立具有独立法人地位的子公司，更是为银行系理财子公司扫除制度性障碍。

　　那么，中证登出台的新规到底给银行理财带来了哪些利好呢？主要体现在两大方面。

　　首先，解决一层嵌套开户问题。按照修订后的规定，券商定向资管、基金专户（包括子公司专户）、私募基金、保险资管、信托产品、期货资管这六类产品可以接受其他产品委托作为受托管理人，一层嵌套情况下可以在中登开户。

　　“修订后的《指南》明确允许一层嵌套，意味着商业银行委外业务的开展扫清障碍。”星石投资点评指出，过去由于商业银行理财产品开立的账户不能投资于股票，要想投资于股票市场只能委外。但之前中证登要求，如果是一对一专户或者是券商定向资管产品接受银行资金，需要出具银行自有资金证明，使得银行理财委外一对一专户或者定向资管的业务被堵住。因此委外资金只能通过多层嵌套绕道开户，也形成了多层嵌套问题。资管新规以后，由于层层嵌套被禁止，商业银行投资股票的路径也就被切断了。

　　其次，简化银行理财开户流程。《指南》简化了银行理财产品开立证券账户的流程。一是用章流程简化：商业银行及商业银行理财产品开立证券账户，商业银行授权其分支机构办理证券账户业务的，如总行对其分支机构出具授权文件、明确分支机构可代替总行办理哪些证券账户业务范围后，相关业务申请材料所需加盖的公司公章可由分支机构公章或总行部门业务章代替。二是允许相关文件一次备案，备案后在相关文件没有发生变更后无须重复提交。

　　银行理财直投股票真的不存在障碍了吗？

　　那么，关于市场解读的“商业银行理财可以直接投资股票，不再存在障碍”，是否属实呢？

　　此前，证券账户自律管理承诺书中对承诺投资范围承诺为：在贵公司开立的银行理财产品证券账户仅限于参与证券交易所标准化债券、信贷资产支持证券、优先股等固定收益类产品的投资。修订后的承诺投资范围为：法律、法规及监管部门许可的投资范围，资金投向符合法律、法规及监管部门的相关规定。

　　也就是这一条规则修订，让很多市场人士误解为银行理财除了投资固收类产品外，投资范围将扩大，理财资金或能直接投资股市。

　　今日，中证登在官网公告表示，新修订业务指南不涉及各类资管产品包括商业银行理财产品投资范围的调整。

　　事实上，关于银行理财产品是否能直接投资上市股票，7月出台的理财新规意见稿并未予以禁止，而是留下了一道口子。今年7月20日，银保监会出台《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》，将银行理财产品分为公募和私募两大类。根据意见稿，公募理财产品投资境内上市交易的股票的相关规定，由国务院银行业监督管理机构另行制定。

　　这意味着，银行理财资金投资上市股票的相关规定，尚待理财新规具体细则出台。

　　若能直投 A股将迎来大规模增量资金？

　　“这是个慢变量吧。”一位股份行资管业务人士指出。该人士表示，很多银行的资管业务没有权益投资团队，经验欠缺、不具备足够的能力。

　　值得注意的是，即使此前银行理财通过各类通道投资股票，在整体资产配置中，权益类资产占比非常小。

　　《业理财市场报告》（2017年）数据显示，截至2017 年底，全国共有562 家银行业金融机构有存续的理财产品数9.35 万只；理财产品存续余额29.54万亿元，从资产配置情况来看，标准化资产是银行理财资金配置的主要资产。截至2017 年底，债券资产配置比例为42.19%，占比最大；权益类资产配置仅有9.47%，体量较小。

　　“这里的9.47%可能还包括一些非上市公司的权益类资产。”前述大行资管业务人士指出，即使未来可以直接投资股票，这类高风险资产也不太符合银行理财的稳健风格偏好。

　　中泰证券银行首席分析师戴志锋也分析指出，“银行前期进入股市一般会通过委外。资管新规后要求理财产品净值化，银行对波动率控制的要求更高。在银行理财客户目前只接受确定收益大背景下，理财近期进入二级市场意愿不强。中长期看，银行大类资产配置中会提升股权比例，理财资金会有缓慢逐渐入市的过程。”