近日，中国人民银行上海总部发布数据显示，截至9月底，境外机构持有银行间市场债券的规模达4.39万亿元。相比8月的4.52万亿元，9月该数值环比减少约1300亿元，结束了境外机构此前连续12个月增持趋势。

截至10月25日收盘，1年期美元兑人民币掉期点数收盘价为-2143.5个基点，较9月底的-1715个基点扩大428.5个基点，相应的债券息差交易汇兑部分收益也增加428.5个基点。交通银行金融市场部杨一成近日指出，短期而言，跨境息差交易仍将吸引境外资本流入中国债券市场，境外投资者增持中国债券的盈利空间仍在。在买入人民币债券并进行掉期对冲后，其年化收益率仍超过5.5%。

一位香港银行外汇交易员向《每日经济新闻》记者透露，10月以来，海外资本已重返境内债券市场。一方面，其此前担心的境内债市回调风险并未发生，随着10月节后国债价格率先企稳，加仓国债的步伐相应加快；另一方面，国际地缘政治风险持续升级，全球资本对境内债券的避险配置需求增加。此外，10月以来，人民币汇率有所回调，令参与债券息差交易的海外资金看到新的汇兑收益增加空间，再度重返境内债券市场。

10月22日，国家外汇管理局副局长李红燕在国新办举行的新闻发布会表示，外资投资境内债券整体仍延续稳定流入态势，今年前三季度累计净增持超过800亿美元。她指出，截至目前，外资持有境内人民币债券的总量超过6400亿美元，处于历史高位。

受“赚钱效应”影响，境外资金9月“弃债投股”的积极性提高

东方金诚研究发展部执行总监于丽峰表示，就整体数据而言，9月境外机构减持银行间市场债券1339亿元，或与9月下旬国内一揽子增量政策出台后，利率债收益率明显上行所导致的债券价格下跌、交易盘减持有关。

上述外汇交易员告诉记者，9月境外资本减持境内债券，主要集中在9月下旬。尤其在9月24日国家出台一揽子增量政策后，境外资本将资金从境内债券转向A股港股的力度明显加大。

“多数新兴市场基金会设定一个针对我国市场的配置模式，这笔资金会来回在股债之间切换。若A股港股低迷时，他们会多配债少配股，反之当A股港股明显回升时，他们就多配股少配债。”他向记者分析说。整个9月，参与债券息差交易的境外资金的“弃债投股”积极性很高。

一是9月人民币汇率持续升值，9月底的1年期美元兑人民币掉期点数收窄至-1715个基点，远低于7月底的-2892个基点，债券息差交易的汇兑部分收益“缩水”1177个基点，这类资金不得不寻找其他的高收益投资方向；二是9月下旬以来，一系列增量政策出台，A股“赚钱效应”相对较高，进一步吸引更多资金从境内债券转往A股与港股市场。

上述外汇交易员透露，9月债券息差交易资金主要减持的是短期国债与同业存单。数据显示，9月境外资本的国债与同业存单持有量较8月环比分别下降1132亿元与151亿元。

但并非所有境外资本都在9月减持境内债券。上述外汇交易员指出，9月海外主权财富基金等长期资本仍在稳步加仓境内债券。国际地缘政治风险升级令其加大资产分散化配置，将更多资金投向避险属性相对较高的境内国债等。

于丽峰指出，近年来，境外机构加仓中国债券资产有三大驱动力。一是近年国际地缘政治风险不断出现，投资安全性较高的人民币资产日益受到境外央行、主权财富基金等境外配置型资金的青睐；二是经济运行和政策节奏的差异，人民币债券与欧美国债的价格波动相关性较低，配置人民币债券有助于降低海外投资机构投资组合收益波动性，提高组合风险收益比；三是随着人民币国际化推进，人民币跨境使用占比稳步提高，推动境外央行等相关机构增持人民币债券。

业内透露：10月债券息差交易正在重返境内债券市场

在业内人士看来，9月境外资本减持境内债券是阶段性现象。整体而言，境外资本持续增持境内债券的趋势没有任何改变。

银河证券分析师刘雅坤认为，近一年来，境外资金增持境内债券趋势明显。在美联储开启降息周期、外围避险情绪可能升温，叠加人民币贬值压力缓解的因素的共振下，未来境外资本将延续加仓国内债券的趋势，对境内债市形成一定支撑。于丽峰表示，10月以来，利率债收益率重新延续下行走势（国债价格相应企稳回升），对境外资本的吸引力重新显现。

上述外汇交易员告诉记者，尽管10月以来，美国通胀压力回升令10年期美国国债收益率持续反弹至4.188%，中美利差倒挂幅度再度走阔至-203个基点。但随着10月以来人民币汇率回落触发1年期美元兑人民币掉期点数扩大至-2143.5个基点，债券息差交易的汇兑部分收益再度增加，足以抵消中美利差倒挂幅度扩大的冲击。

他指出，“这吸引了债券息差交易在10月份重返境内债券市场。”随着10月国债价格率先企稳，此前一度担心债市调整的境外资本打消顾虑、纷纷增加境内债券配置力度。

该外汇交易员认为，当前驱动境外资本继续加仓境内债券的两大因素。一是国际地缘政治风险升级，越来越多主权财富基金与长期投资机构纷纷加大境内国债等避险资产的配置力度；二是人民币国际化推进，更多国家外汇储备里的人民币增加，境外金融机构手里的人民币资金也持续增长，这带来更强的人民币债券配置需求。

中央结算公司境外业务运行统计，截至9月底，境外机构在中央结算公司托管的债券总量3.139万亿元，占比约2.81%，较去年同期增加0.06个百分点。就持仓结构而言，国债和政金债仍是境外资本的主要配置品种，分别达到21706.83亿元与9051.15亿元。上述外汇交易员看来，该数值仍低于境外资本在其他新兴市场国家的债券投资占比（6%以上），这意味着境外资本仍将结构性地持续加仓境内债券。