来源：雪球App，作者： 每天一个新发现，（https://xueqiu.com/4628637141/125984734）

个人公众号：资本研究工坊

近期有幸借着“雪球走进上市公司”系列活动的机会走进了，一同参与了乐信的合伙伙伴大会，会后又与乐信CEO肖文杰以及部门高管面对面交流。

因为自身工作原因从2015年就开始接触互金，一路见证了互金江湖的蓬勃兴起，也看到了当下强监管下行业的集体焦虑。借走进的这次机会让我了解到了互金行业的最新动态，更让我加深了对乐信的认知。

2013年肖文杰辞去财付通产品总监一职，从此开启了中国互联网消费分期的新篇章。2013年8月，分期购物平台分期乐商城上线，以分期的方式满足年轻用户群体的购物需求是肖文杰的首创。此后这一模式在电商巨头的跟进下才普及起来，2014年2月白条上线，2015年4月蚂蚁金服上线了花呗。

为了解决资金的困境，2014年上线了互联网理财平台——桔子理财；一年后又上线了金融资产开放平台——鼎盛资产，从消费分期拓展到了信用分期。

不到4年的时间，肖文杰就将带到了纳斯达克，因为独具特色的商业模式，优秀的财务表现，如今乐信是全球已上市互金公司里市值最高的公司。根据最近披露的财报，2018年全年实现营收76亿，净利润20.9亿。

在访谈中了解到当年创业过程中有一个小插曲，现在的CEO罗敏曾在2013年面试过乐信COO一职，同为江西老乡，同样生于1983，肖文杰毫无保留分享了他的创业计划。转身罗敏带着他的团队干起了同样的事，从此开始了一段你追我敢的竞赛。罗敏领导下的趣店显得更为激进，在融资计划上屡屡领先于乐信，并早于乐信2个月挂牌纳斯达克。不过趣店如今的股价已较上市发行价跌去70%之多，市值也略逊于乐信。

在回顾自己创业历程，历数的成功经验时，肖文杰谈到除了敢于创新，开创行业先河外，最为重要的是不做“赌徒”，“我们从来不赌，当我们确定一个目标，看清楚方向后，就要坚定地一点一滴有计划的接近它，有赌徒心理的人是不能做金融的”。在校园贷全面叫停之后，乐信并没有放弃消费分期，而是从学生群体转向年轻白领阶层。而在拿到蚂蚁金服的投资和流量之后，暂停了消费分期项目，全面转向现金分期，“大白汽车”项目的失败也给趣店抹上了一层阴影。

创立之初，肖文杰就非常注重基础系统的搭建，在对待风控方面，他更像是一个从传统金融出身的人。肖文杰的风险团队，大多也来自传统银行系统，现任的首席金融官乔迁拥有14年金融及相关领域工作经验，加入之前，乔迁曾先后参与筹建中国银行总行信用卡中心、汇添富基金等千亿级平台。首席风险官刘年华加入乐信之前，曾任平安私人银行浙江省总经理、平安信托总部产品执行总监等职。

率先将人工智能用于消费金融运营、风控、资产匹配等全业务链条。“鹰眼”智能风控引擎可对98%的订单进行秒级自动化审核。“虫洞”小微金融资产处理技术平台能够实时完成资产与资金的匹配，此外，乐信还成立了区块链实验室，探索金融科技前沿领域的应用。

2018年以来P2P雷潮不断、监管趋严、备案延迟、成交量遇冷、流动性不足...给互金行业抹上了一层阴影，P2P代偿余额从18年6月的峰值1.3万亿一路滑坡到目前的7300亿。此前P2P的主要优势是作为信息中介，没有资本金的限制，规模可以做很大。而现在监管对P2P备案提出了很多新的较高要求，这种优势也逐渐丧失，侧面反映了网贷备案的价值缩小。但从另一面来看，网贷行业的进入壁垒也很高，对大的合规平台是好事。

能否保持充足的流动性是互金平台未来能否“活下去”的关键，因此头部平台开始与机构资金合作（银行、信托），开启助贷模式。助贷模式又分为两种，一种是信用中介，平台仍需要承担信用风险；另一种是信息中介，平台无需承担信用风险。目前、所发放信贷产品中70%以上来自合作机构的资金，转型较晚，但四季度合作方资金占比也达到了20.4%。

注：以上数据统计来自花旗的互金研究报告

放贷的生意本质上是用钱生钱，因此盈利方程式=资金收益率-资金成本-坏账率。

根据《最高人民法院关于审理民间借贷案件适用法律若干问题的规定》，如果网贷平台收取的年利息在24%以内，法律支持索赔；如果利率在24%至36%，法院支持双方协商来解决；超过36%，则属于高利贷，法律不支持放贷者向借款人索要。因此IRR超过36%的平台存在合规的风险，目前做到24%以内的也仅有一家。

资金的收益率往往又取决于资金的成本，作为零售业务占比最高的银行，其资金利率做到了与工商、、同等的水平，远远低于其他股份制银行，二级市场上市盈率水平也高出同行50%以上。2017年的资金平均成本为7.7%，而同期的资金成本在9.4%。

坏账率一方面取决于各家的风控水平，另一方取决于获客的来源和用户画像。在研发投入方面2018年合计投入3.2亿，为2亿。乐信、趣店、微贷在用户画像上有先天的优势，乐信的获客方式比较多元化，电商分期平台及其用户推荐是主要来源，其次线上精准营销，还有部分来自线下场景推广（拥有1000余人的地推），乐信的服务面向有较高教育背景的优质年轻群体。趣店则依赖于早期的金融入口导流带来了一批优质用户。微贷做的车抵贷相对最为优质。

综上可以看出消费金融的队伍里，最优质当属，微贷次之，接着是，其他平台多少存在法律合规的风险。

注：、、额度1千-1万，额度5-20万，、均为信用卡代偿

、微信金科在港股上市，估值水平明显高于美股。、估值水平相对高于其他美股互金平台，符合前面的分析结论。经过一场资本泡沫后互金行业终究要回归理性，互金本质上还是金融，只是借用互联网渠道以及科技触达和服务于传统银行系统所不能覆盖的群体，是传统金融的一种补充，也是一种普惠金融的升级。

@徒步投资笔记 @今日话题 $乐信(LX)$ $趣店(QD)$ $拍拍贷(PPDF)$

#2019股东大会见闻#

　　乐信集团赴美申请上市 拟募资5亿美元

　　时代周报记者 曾令俊 发自广州

　　又一家互联网金融公司赴美上市。

　　美国东部时间11月13日，乐信集团向美国证监会（SEC）递交了IPO（首次公开招股）招股书。根据招股书，乐信计划在纳斯达克上市，股票代码“LX”。乐信此次拟融资5亿美元，承销商为高盛、美银美林、德银以及华兴资本。

　　这也是在趣店、和信贷、拍拍贷、信而富、融360之后，乐信成为又一家寻求赴美上市的中国互联网金融公司。91金融创始人、董事许泽玮告诉时代周报记者，这轮上市潮中多家互金机构得以谋求上市，表明资本市场对这个行业，这些平台的商业模式、商业前景等投下了信任票。

　　“需要看到的是，互金企业赴美上市更多的是由于国内上市门槛太高，再加上目前针对互联网金融企业上市的相关标准还并未出台。”许泽玮说。

　　起步于3C数码分期

　　乐信在招股书中定义自己为在线消费金融平台。乐信的前身为分期乐，旗下包括分期购物平台分期乐商城、互联网理财平台桔子理财、金融资产开放平台鼎盛资产等业务平台。2013年10月上线，以3C数码分期起步，后拓展至运动户外等多个消费金融场景。

　　大部分互联网金融公司都在近一两年扭亏为盈，乐信也不例外。乐信集团招股书显示，2015年的营业收入为25.25亿元，2016年增至43.39亿元，收入增长率为72%。净利润方面，乐信在2015年尚未实现盈利，亏损3.1亿元；2016年，乐信亏损减少至1.17亿元；2017年，乐信进入全面盈利阶段，截至前三季度，实现净利润1.4亿元，基于Non-GAAP（非美国通用会计准则）的息税前利润为3.89亿元。

　　招股书显示，乐信致力于通过金融科技技术，以小额消费信贷为主要产品，在全国范围内服务用户。而消费金融小额分散的特性决定了需要用金融科技的手段提高效率、控制成本，从而降低利率，形成商业可持续性。

　　乐信的主要做法是基于大数据、云计算以及AI技术，充分利用分期乐商城沉淀下来的用户行为数据，对订单进行自动风控审核。

　　招股书显示，乐信自主研发了一套“鹰眼”智能风控系统，集成了1000余个决策规则，包含5000多个数据变量。通过这套智能系统，截至2016年底，乐信集团95%的订单能够实现全自动审核。

　　目前，乐信集团2566名员工中，风控和研发人员占比超过三分之一。

　　从营收来源看，乐信的收入主要来自电商分期和分期借款两部分。截至今年前三季度，自营电商分期业务占当期营收的47%；电商分期业务贡献的金融服务收入在总营收占比中超过10%，也就是说，电商分期总营收占乐信总营收的60%左右，为第一大营收来源，其余为分期借款服务。

　　从交易规模看，自2013年成立至今，乐信总交易规模约为601亿元。2017年前三季度的交易规模达到313亿元，超过前三年的总和，同比增长124%。

　　其中，乐信授信用户超过650万，活跃用户平均在贷余额约为6000元，平均分期期限在9个月以上。截至2017年三季度，平台整体实际年化利率为25.3% （包括资金方利息、平台服务费等所有费用)，平台所有产品及服务的分期年化利率均在36%以下。

　　“乐信集团前三年处于建设基础设施的阶段，不追求规模，经过几年的发展，规模效应问题，自带流量，发展速度会明显加快。”11月15日，接近乐信集团的人士告诉时代周报记者。

　　尽管资产规模迅速增长，但自2015年1月至2017年9月期间，乐信180天坏账核销率基本在2%以下，低于中国持牌消费金融机构的平均水平。根据银监会披露的数据，去年三季度，中国已开业的15家持牌消费金融公司资产平均不良率为4.11%。

　　以逾期6个月以上的贷款占比（M6+坏账率）来看，乐信2015年、2016年、2017年9月末的坏账率分别为1.25%、1.73%、年化后3.50%；逾期90天以上的未偿还个人分期贷款拖欠率分别为0.57%、0.84%、1.28%。

　　“随着经营时间增加，M3-M6增加也是正常的，到了一定时间节点，会稳定下来，很多不良和坏账都是后置的。”11月15日，广州安易达互联网小额贷款公司总经理徐北告诉时代周报记者。

　　与京东关系密切

　　乐信集团在上市前完成了多轮融资。2013年8月，获险峰华兴天使轮融资；2014年3月，获经纬中国领投的数千万美元A轮融资；2014年12月，获得由DST领投，贝塔斯曼等跟投的1亿美元B轮融资；2015年3月，获京东集团C轮战略投资；2016年6月，获得由华晟资本、共建创投和一家国内大型保险机构领投的D轮亿级美元融资。

　　股东方面，乐信集团创始人兼CEO肖文杰和管理层及员工共持有超过40%的乐信股份。肖文杰曾任腾讯财付通产品总监。2013年10月，肖文杰创立的分期乐商城上线。

　　乐信核心团队由前腾讯员工构成，除了肖文杰，集团总裁由原微信支付总经理吴毅担任，他打造了微信支付、微信红包等移动支付领域现象级产品；集团首席运营官乐露萍曾任腾讯移动互联网事业群市场部总经理。

　　乐信的其他主要股东还包括：险峰长青，占股15.3%；经纬中国，占股12%；以及京东集团，占股11.9%；泰康保险，占股6.6%；Apoletto Asia Ltd（DST旗下基金管理公司），占股6%。其他股东还包括贝塔斯曼亚洲投资基金、华晟资本、共建创投等。

　　乐信与京东保持良好的互动关系。招股书披露：“根据我们与京东的年度销售协议（可能会自动延长一年），京东将以独家价格向我们提供产品，并负责交付产品订单。”

　　乐信集团副总裁、电商业务线负责人刘方此前表示，分期乐的大家电品类至今依然可以与京东共享供应链系统。刘方曾任京东副总裁，今年7月加盟乐信。

　　在资金来源渠道上，乐信招股书称，该公司不依赖于任何特定类型的资金来源，并且能够抵御资金供给和利率的季节性波动。截至2017年9月末，乐信有30多家资金合作伙伴，包括商业银行，消费金融公司，其他持牌金融机构和P2P网贷平台。自2016年以来，已发行了4单资产证券化产品。

　　事实上，金融科技企业和传统金融机构联姻是今年互金行业发展的趋势。由于机构融资量快速上升，乐信的资金成本也从2016年的9.7%，下降到了目前的8.9%。招股书显示，乐信从机构融资余额从2015年的10亿元增加至2016年的37亿元，2017年前9月的62亿元。

　　在贷款与资金匹配上，乐信通过海量小微金融资产处理技术平台“虫洞”，日吞吐百万级订单，使得分期乐商城产生的小额信贷需求，与多个金融机构合作伙伴对接，让资金实时到账。