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　　原标题：今日视点：债市走牛对金融机构资产配置提出新要求

　　苏向杲

　　今年以来，受多重利好因素催化，债市持续走牛。截至3月21日，年内中证全债（净价）指数大幅上涨1.58%。由于债券的二级市场价格与收益率反向变化，因此，随着债市上涨，一些主流券种收益率持续下行。

　　对金融机构而言，债市“狂飙”有喜有忧。“喜”的是，随着债市上涨，大量持有以交易为目的债券资产的金融机构，势必会收获良好的投资回报；“忧”的是，主流券种收益率屡创新低，给偏好配置固收类资产的金融机构的新增资产投资带来极大压力。

　　在笔者看来，债市变化给金融机构资产配置提出新要求。在新投资环境下，不同金融机构宜前瞻性调整资产配置策略，以规避市场风险，提升整体投资收益率，具体包括以下三个维度。

　　一是，适度调整债券类资产配置规模与占比，预防债市回调引发风险。今年以来，险企、银行、公募基金等机构的资金持续流向债市，支撑债市持续上涨。“债牛”氛围中，部分金融机构为了避免错失机会，更是积极“抢配”债券。当下，部分金融机构有必要适度调整债券类资产的配置策略，适度下调比例的原因有两方面。一方面，“调降”有助于预防负反馈效应。在债市上涨阶段，往往易形成正向循环，即机构买债——债市上涨——固收类理财产品收益走高——投资者继续买理财——机构继续买债。但当债市突然回调，正反馈会迅速切换为负反馈，2022年以来，由于阶段性负反馈效应，银行理财市场已经历多次“赎回潮”，并给理财机构的流动性管理、整体投资收益率带来很大压力。另一方面，“调降”可缓释资产管理压力。“债牛”预期形成后，一些公募基金、银行理财机构往往通过加杠杆买入债券的方式提升收益率，若后期债市波动，将给这些机构的资产管理能力带来较大压力。

　　二是，适当加大权益市场的配置力度。结合不同金融机构的资产配置形势来看，随着一些主流券种性价比降低，继续增配该类债券可能会产生新的风险。比如，险企的资金久期长，偏好配置中长期、超长期国债等资产，且买入债券后通常以持有至到期为主，而目前部分国债到期收益率击穿2.5%，已低于险企平均约5%的负债成本，继续增配此类债券易引发利差损风险。而权益资产的长期收益率表现较好与险资久期较长的特征相匹配，因此，适当增配权益资产有利于防范投资风险。同样，对银行理财而言，在强化投研能力的前提下，适度提升权益投资，既有利于提升其在各类资管机构中的竞争力，也能很好地回馈投资者。

　　三是，持续挖掘各类优质资产，做好投资组合。近年来，金融机构普遍面临“资产荒”，“债牛”后，金融机构的“资产荒”更严峻。以银行为例，随着贷款利率下行，一些中小银行加大了对利率债的配置力度，当下，增配利率债虽然有利于提升资本充足率、降低不良资产规模，但无法有效提升净息差。此外，随着主流券种收益率下行，银行理财子公司、公募基金、券商资管等机构也面临优质资产短缺的难题，因此，这些机构仍需加大优质资产的挖掘力度，并做好投资组合。

　　总之，债市走牛之后，各类金融机构宜重新审视债券类资产的投资风险与价值，以综合收益率为锚，前瞻性优化投资组合。