内地股市本周三暴泻后，人民银行昨日率先落实创设「证券、基金、保险公司互换便利」（SFISF），即日起接受申报，一如上月底联同金融监管总局及中证监举行的发布会承诺，首期规模为5000亿元人民币。这项工具允许符合条件的非银金融机构可抵押流动性相对差的资产，以获取流动性更佳的国债、央票等，从而融资入市买股票。市场认为，虽然首期的资金规模不算多，但是A股大跌翌日人行随即启动有关工具，推出的时间早过预期，亦释出了维稳股市的讯号，同时正观望本周六财政部新闻发布会内容。

期限不逾一年可延长

人行昨日在开市前发公告，决定创设「证券、基金、保险公司互换便利」，即日起接受申报，支持合资格的非银金融机构，包括证券行、基金和保险公司，以债券、股票ETF、沪深300成份股等资产作为抵押，从人行换入国债、央行票据等高等级流动性资产，首期规模5000亿元人民币，视乎情况可进一步扩大操作规模，而通过这项工具所获取的资金只能用于投资股票市场。

公告没进一步交代措施细节，但有内媒引述接近人行的人士指出，互换便利期限不超过一年，到期后可申请延期，抵押品範围未来或因应情况扩大。这些操作上的灵活性均表明，工具过后将有很大的发挥空间。据了解，人行拟透过特定的一级交易商开展操作，通过观察一级交易商名单，可能是中债信用增进公司。

按照现行《人民银行法》规定，央行不得直接向非银金融机构提供贷款，内地官媒《中国证券报》引述消息报道，证券、基金、保险公司互换便利採用的是「以券换券」的方式，既提高非银机构的融资能力，又不是直接给非银机构提供资金，不会投放基础货币，不是搞量化宽鬆。

法国外贸银行高级亚太区经济学家吴卓殷表示，从A股回落后到财政部预告举办发布会，反映当局希望市场资产价格上升，但不是过急上升。这让资产价格不会像以往那么低，惟最关键的仍然是基本面的改善，这需要更多货币或财政政策支持。

迅速落实 释维稳讯号

路透引述华东一间机构投资者称，人行启动互换便利的速度超于预期，行动比较快，也体现决策层想要「稳定型慢牛」。

目前外界对于互换便利的疑虑有待釐清，包括抵押品範围、费用率及抵押后所获国债或央票是否可卖出等。有内地基金界人士指出，从人行此前的表述及取态，能向人行抵押以换取流动性的资产，应为机构自身持有资产，而非客户资产。由于公募基金本身几乎没有自营盘，因此受惠空间有限。至于券商和保险公司，近年来其自营盘大多以债券为主，股票持仓比例已降至单位数，再者，保险公司的权益类投资上限为45%，但目前仍未用满。即使需要加槓桿，市场上也不缺乏资金，因此对于短期内互换便利的需求存疑。

该人士续说，互换便利的具体成效，主要取决于金融机构对后市的看法，经济有好转，并有良好回报机会，才会考虑加槓桿。他补充，要更有效托市，内地尚在研究当中的平準基金才是更有用的措施。

光大证券国际证券策略师伍礼贤相信，非银金融机构有意愿利用这工具换取更多流动性，他亦认为市场未完全消化这一轮新措施，目前正观望周六财政部的记者会，对利好消息的憧憬仍在。他并称，若这次措施效果不似预期，才有机会推出平準基金。该行维持下半年对上证指数3400点的目标价。