7月27日，现货黄金价格创新高，随后的两周继续攀升超7%，突破2070美元/盎司。与此同时，“黄金ETF”登上热搜，截至今年7月末，全球黄金ETF净流入865吨（约470亿美元），远高于2009年和2016年时的高峰水平。

狂欢过后，8月11日资金忽然疯狂出逃，黄金价格一泻千里，最深跌幅达5.78%，创2013年6月以来最大单日跌幅，给刚入黄金坑的“后浪们”上了一课。

黄金为什么成为避险利器

“大炮一响，黄金万两”。避险买黄金，是大众对于黄金的基本认知。

为什么黄金承载了大众的避险期待呢？“金银天然不是货币，但货币天然是金银”，黄金自古就是稀缺的天然货币，在泛滥的纸币面前具备更高的“信誉”。尤其在1971年布雷顿森林体系解体后，美元不再和黄金挂钩，黄金的抗通胀属性更为突出。据统计，1971年至今，美元对黄金贬值了97%，而在1971年之前的近200年里，美元兑黄金只贬值了57%。

当世界发生动荡时，央行往往会加紧印钞以缓解流动性危机，于是纸币愈发像“纸”，而黄金能够对冲纸币购买力被通胀侵蚀的风险，愈发受到追捧。

历史上，黄金价格几次暴涨都伴随着危机，例如上世纪80年代的两次石油危机、2008年的次贷危机、2011年的欧债危机……

这次也不例外。2018年以来，美元疲软、利率探底、国际局势紧张、新冠疫情爆发交织而来，全球央行大肆放水，人们对通胀的预期抬升，金价迅疾飙升。黄金有三大需求来源：投资、珠宝、工业和医疗应用。本世纪初，珠宝需求占80%比重，现在只有不到50%——黄金的投资需求不断上升，避险属性凸显。

黄金避险有时会失灵

黄金价格上涨的一大动力来自于人们对于通胀的预期。如果通胀预期很高，黄金就会受到追捧。如果预期没有实现，黄金的价格就会下跌。

然而，不是每一次放水都会带来通胀，还得观察水流的方向。

今年上半年，A股新增投资者数量799万，同比去年增长2.65%，同比2018年增长20.5%，居民投资热情不减反增。上半年，权益基金规模大增1万亿，贡献行业半数增量。面对潮水般的增量资金，A股市场也以上涨热烈回应。

与此同时，中国居民的杠杆率增速出现了下降。上半年，商品房销售额下降至6.69万亿元，同比降幅5.4%。并且，居民新增房贷规模自2016年顶峰后没有再创新高，房地产或已步入下行趋势。

央行报告指出“中国不存在长期通胀或通缩的基础”：总供给层面，我国经济正转向高质量发展，潜在经济增速远快于主要发达经济体，总供给将保持充分，为物价稳定打下坚实基础；总需求层面，我国经济逐步向潜在增长恢复，不会出现经济过热或过冷导致大幅通胀或典型通缩的情况。

7月份，全国居民消费价格（CPI）同比上涨2.7%，处于合理区间内。财政部财政科学研究所原所长贾康表示，猪肉的供给现在已经有政策支持，全年CPI有望控制在涨幅3.5%以内。

所以，当通胀不及预期时，黄金的对冲效果不但有限，反而给投资组合带来更大的波动。大众通常认为股票价格波动大，但黄金价格波动可能更高。据统计，从1976年到2019年，黄金价格的年波动率为25%左右，高于同期的美国股票（16%）。

黄金股和黄金走势是否一致？

这个问题隐含了一种假设，也就是黄金涨，黄金股应该也涨，但事实并非如此。

A股中黄金概念股约有30只，有的主营矿产，有的主营加工和销售，其股价受到多方面因素影响，和黄金价格并不直接联动。所以我们看到，今年黄金价格上涨，黄金股却分化严重，有的个股甚至出现负收益。

黄金股更像黄金还是股票？东吴证券金融工程通过对2004-2019年Wind黄金指数（882415.WI）的走势分析，得出结论：

金价（伦敦金现）的月度涨跌对黄金指数涨跌的解释度为0.20；股市（上证综指）的月度涨跌，对黄金指数涨跌的解释度为0.39。总的来说，黄金股的股票属性超过黄金属性。如果将金价与股市两个因素综合在一起，则可以解释黄金指数约52%的涨跌行为。

股市长期回报超越黄金

根据《股市长线法宝》，对比分析1802-2012年美国大类资产年化收益率，考虑利息再投资的情况下，股票年化收益率8.1%，远远跑赢其他大类资产。我们统计A股过去十年的数据得出同样的结论，而偏股基金年化收益率达13%，跑赢股票市场近4个百分点。

多年前巴菲特接受采访时说，“你可以把世界上所有已经开采的黄金堆起来，也就是一个约2立方米的金属块。按照目前的金价，这个金属块可以换全部的美国耕地，再加10个埃克森美孚，再加上1万亿美元现金。你愿意选哪一个？谁能产生更多价值？”巴老认为，不管100年后的货币是以黄金、贝壳、鲨鱼齿，还是以一张纸为基准，人们还是乐意用每日所花几分钟的劳动成果来交换一杯可口可乐，或一些喜诗糖果公司的花生糖——优质公司能持续创造价值。

数据来源：《股市长线法宝》

数据来源：Wind,2006/4/3-2019/12/31

无论是配置权益资产还是黄金，在投资之前，都应问问自己：现在的价格反映了多少盈利/通胀预期？同时，也要做好心理准备，迎接可能来临的回撤。只有这样，才能做到处变不惊，理性决策。从长期回报的角度而言，长线资金最好的去处可能还是权益资产。

注：股市有风险，投资需谨慎。

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