1、公司理财目标公司理财目标一一代理问题与公司治理代理问题与公司治理二二一一 、公司理财目标、公司理财目标 财务管理目标是一切财务活动的出发点和归宿。财务管理目标是一切财务活动的出发点和归宿。 最具有代表性的财务管理目标有以下几种观点：最具有代表性的财务管理目标有以下几种观点： 公司公司理财理财目标目标利润最大化利润最大化股东财富最大化股东财富最大化公司价值最大化；公司价值最大化；相关利益者价值最大化相关利益者价值最大化前提：前提：管理者与股东目标管理者与股东目标一致；公司经营不一致；公司经营不产生不可追踪的社产生不可追踪的社会成本。会成本。以利润最大化作为财务管理目标存在的以利润最大化作为财务管

2、理目标存在的缺陷缺陷 没有考虑货币的时间价值；没有考虑货币的时间价值； 没有反映创造的利润与投入的资本之间的关系；没有反映创造的利润与投入的资本之间的关系； 没有考虑风险因素；没有考虑风险因素； 可能会导致公司的短期行为。可能会导致公司的短期行为。（一）（一） 利润最大化利润最大化（二）（二） 股东财富最大化股东财富最大化 1. 1. 股东财富的确定股东财富的确定 股东财富股东财富=股票数量股票数量股票价格股票价格当股票数量一当股票数量一定的前提下，股定的前提下，股票价格达到最高票价格达到最高时，股东财富达时，股东财富达到最大到最大 2. 2. 股东财富最大化作为财务管理目标的股东财富最大化作

3、为财务管理目标的优点优点能够考虑到取得收益的时间因素和风险因素能够考虑到取得收益的时间因素和风险因素能够克服企业在追求利润上的短期行为能够克服企业在追求利润上的短期行为能够充分体现企业所有者对资本保值与增值的要求能够充分体现企业所有者对资本保值与增值的要求3. 3. 以股东财富最大化作为财务管理目标的以股东财富最大化作为财务管理目标的缺点缺点 只适用于上市公司，对非上市公司则很难适用；只适用于上市公司，对非上市公司则很难适用； 股票价格的变动是受诸多因素影响的综合结果，股票价格的变动是受诸多因素影响的综合结果，它的高低实际上不能完全反映股东财富或价值的大小；它的高低实际上不能完全反映股东财富或

4、价值的大小； 实际工作中可能会导致公司所有者与其他利益主实际工作中可能会导致公司所有者与其他利益主体之间产生矛盾与冲突。体之间产生矛盾与冲突。股东股东债权人债权人管理者管理者职工职工社区社区环境环境客户客户供应商供应商政府政府公司公司契约模型契约模型二、代理问题与公司治理二、代理问题与公司治理公司代理关系模式公司代理关系模式社区社区供应商供应商客户客户政府政府公公司司股股东东 债债 权权 人人 经经 营营 者者委委 托托 人人委托人委托人代代 理理 人人代理人代理人 社社 会会固定索取权固定索取权或有索取权或有索取权剩余索取权剩余索取权 （一）股东与经营者（一）股东与经营者 股股 东东实现资本

5、的保值、增值，实现资本的保值、增值， 最大限度地最大限度地提高资本收益，增加股东价值。提高资本收益，增加股东价值。 它表现为货币性收益目标它表现为货币性收益目标 经经 营营 者者最大限度地获得高工资与高奖金；尽量最大限度地获得高工资与高奖金；尽量改善办公条件，追求个人声誉和社会地位。改善办公条件，追求个人声誉和社会地位。它表现为货币性收益与非货币性收益目标。它表现为货币性收益与非货币性收益目标。2.2.二者目标函数不一致的具体表现：二者目标函数不一致的具体表现：1. 1.二者之间代理关系产生的首要原因：二者之间代理关系产生的首要原因： 资本所有权与经营权的分离资本所有权与经营权的分离委托人委托

6、人代理人代理人激 励 机激 励 机制制A A路径路径B B路径路径监 督 机监 督 机制制3.3.解决股东与经营者之间矛盾与冲突的方法解决股东与经营者之间矛盾与冲突的方法4.4.解决股东与经营者之间矛盾与冲突的方法解决股东与经营者之间矛盾与冲突的方法举例举例通过经营业绩考评等监督方式通过经营业绩考评等监督方式解聘解聘通过所有者约束经者通过所有者约束经者接管接管通过市场约束经营者通过市场约束经营者 将经营者的报酬与其绩效将经营者的报酬与其绩效挂钩，以使经营者自觉采取能挂钩，以使经营者自觉采取能满足企业价值最大化的措施满足企业价值最大化的措施方法一方法一建立监督机制建立监督机制方法二方法二建立激励

7、机制建立激励机制基本方式基本方式 股票期权股票期权 年薪制年薪制（二）（二）股东与债权人股东与债权人 股股 东东借入资金扩大生产经营借入资金扩大生产经营强调借入资金的收益性强调借入资金的收益性 债债 权权 人人贷出资金，希望能够到期收回贷出资金，希望能够到期收回本金并获得一定的利息收入本金并获得一定的利息收入强调贷款的安全性强调贷款的安全性1. 1.二者之间矛盾与冲突的根源：二者之间矛盾与冲突的根源： 风险与收益的风险与收益的“不对等契约不对等契约”2.2.二者目标函数不一致的具体表现：二者目标函数不一致的具体表现： 3. 3. 股东伤害债权人利益的具体表现股东伤害债权人利益的具体表现 债务人

8、违反借款协议，私下改变资本用途债务人违反借款协议，私下改变资本用途: : 从事高风险投资从事高风险投资 转移资本转移资本 弃债逃债弃债逃债 V B, S=V-B, 债权人索偿权债权人索偿权 = B VB, S=0, 债权人索偿权债权人索偿权 B公司价值公司价值（V）B=$100债券价值债券价值（B）股票价值股票价值（S）B B价值价值股权、债权、公司价值股权、债权、公司价值 企业企业(debtor) 银行银行 (creditor)t=-1 $100,000 $100,000t=0 $ 80,000破产破产(t=0) : 0 $ 80,000讨论：高风险投资讨论：高风险投资 投资投资 (t=0)

9、 : 成功成功 $ 20,000 $100,000 失败失败 0 0 不投资不投资 0 $ 80,000$80,000$120,000 (10% probability)$0 (90% probability) RJR Nabisco 公司公司30年期债券年期债券（利率为（利率为8.5%, 2016年到期）年到期）1988年月年月10月月20日日RJR Nabisco：杠杆收购宣布后债券的价：杠杆收购宣布后债券的价格格日价格（美元）日价格（美元）债权侵蚀债权侵蚀股利支付下降股利支付下降股利支付上升股利支付上升股利支付变动对债券超额股利支付变动对债券超额投资收益率的影响（投资收益率的影响（%）1

10、989年，年，Colt公司以出售流动资产的现金用做股利支付（股公司以出售流动资产的现金用做股利支付（股利约为股票价格的利约为股票价格的50%)，其债券等级从投资极降为垃圾级，其债券等级从投资极降为垃圾级资本转移资本转移4.4.债权人为保护自己的利益通常采取的措施债权人为保护自己的利益通常采取的措施 降低债券投资的支付价格或提高资本贷放的利率；降低债券投资的支付价格或提高资本贷放的利率； 在债务契约中增加各种限制性条款进行监督。在债务契约中增加各种限制性条款进行监督。 （三）（三）股东财富与社会责任股东财富与社会责任v 股东在为自己创造财富（通过投资等活动增加收益）股东在为自己创造财富（通过投资等活动增加收益）的同时，也为社会创造更多的就业机会，提供更多的的同时，也为社会创造更多的就业机会，提供更多的产品，从而实现社会责任的目标。产品，从而实现社会责任的目标。 v 股东在