近两年，银行理财转型步入快车道。展望2021年，不管从政策导向还是市场行情来看，理财产品投资端向权益类资产扩展都是大势所趋。

从政策导向来看，监管层多次鼓励银行理财向权益类转型。加大权益类资管产品发行力度，支持理财子公司提高权益类产品比重，并推进银行与基金公司、保险公司等各类机构深度合作也是政策引导的方向。在政策层面上银行理财投资权益类资产的限制也有所放宽，商业银行发行的权益类理财可通过公募基金等方式间接投资于股票市场，理财子公司发行的公募理财产品可直接投资股票。

从市场行情来看，在未来长期利率下行以及资管新规限制下，难以单纯通过债券投资获得稳定高额回报。同时，权益类资产配置吸引力有所提升。2020年，受益于有效疫情防控及经济重启，A股领涨全球。上证指数和深证成指年内分别上涨13.87%和38.73%，创业板指涨幅超60%，权益类基金的整体收益率达44.82%（数据来源wind）。一些配置了权益类资产的理财产品也取得较高收益。长期来看，随着资本市场改革推进，国内经济基本面向好，居民储蓄、机构资金、外资持续入市，A股市场长期向好趋势明显。以适当比例参与权益市场投资有利于提高理财收益率。

银行理财资金正在加码权益类资产配置。针对不同风险偏好的客户，推出不同策略的创新产品。

以2020年度“亚太最佳财富管理银行”招商银行为例，该行有两个系列的产品，其中一系列产品是代表性的“固收+”策略产品，采取一年或一年半定期开放的运作方式，债筑底、股增强，中高评级债券和非标项目资产配置比例不低于80%，股票配置比例不高于20%，力求长期稳健回报。另一系列产品则采用偏债混合策略，两年或三年封闭，权益收益为主，多元固收筑底，以获取较稳健的绝对收益为投资目标。最高可配置0%-49%的优质非标资产，权益类资产灵活，最高达40%。上述两个系列产品风险评级均为R3，适合银行理财中等风险偏好客户，且均已发行多期，历史收益情况良好。

招商银行服务零售客户超750万人，实现客户理财收益超3000亿元，拥有成熟的投资研究能力、产品设计能力、风险管理能力和金融科技能力。为适应监管新规及配套政策要求，促进理财业务健康发展，招商银行于2019年11月设立了全资理财子公司——招银理财。截至2020年6月末，招银理财管理的理财产品总规模达2.38万亿元，市场排名第二。近5年来，理财业务累计销售规模超78万亿元，为客户带来良好的盈利体验。

新的一年，随着权益市场的东风吹进银行理财领域，家庭理财规划中可适当增配权益资产。在风险承受能力有限的情况下，通过上述创新的净值型理财产品参与权益市场，是在控制整体风险水平的基础上，提高理财收益的有效方式。

权证，港人俗称 窝轮，实际上是英文WARRANTS的译音，也就是我们所说的权证，我们为投资者简单介绍一下有关其的一些小知识。在这里我们首先了解一下它的定义:其专业的名称应该是认股证，而新闻上常提到的是备兑认股证和股票认股证，同时也是市场上最为常见的两种，备兑认股证是衍生认股证的其中一种，而衍生认股证是则是认股证的一种，认股证还包括股票认股证，而它本身则是期权的一种.

股票认股证是由上市公司所发行的认股证，例如代号2303的认股证，是由华丰纺织(364)所发行的，其特点是期限比较长，例如2303的期限为3年。另一个特点是，如果拥有该认股证的投资者到期要兑换股票的话，由上市公司发行新股以供兑换。

衍生认股证是由其所代表的资产所衍生出来的认股证，这些资产可以是股票、股票指数、黄金、外汇等等。而上述的股票认股证一般是只代表一个公司的股票，而衍生认股证所代表的股票可以是一个公司的股票，也可以是同时代表多个公司的股票，如9554，只代表中石化(386)一家的股票，而9394(石化摩根0406购)则同时代表着石化行业中的中石化、上海石化、中石油及仪征化纤，所以它也称作一篮子。

衍生认股证;指数的衍生认股证包括的资产有恒生指数、H股指数、红筹指数，甚至包括道琼斯指数在内的国际市场指数等等;外汇的衍生认股证代表的资产是外汇的汇率。衍生认股证是由持有该相关资产的第三者发行，并非由相关的上市公司本身发行，一般都是国际性投资银行发行(一般称其为发行商)。所以如果投资者需要兑换股票的话，那只能是旧股的转移，而不涉及到上市公司发行新股。而衍生认股证分为两类(见图)，包括非备兑认股证和备兑认股证，而现在市场上的主流是备兑认股证(简称备兑证)，而两者的区别是:非备兑认股证是指发行商手上没有足够的相关资产供认股证持有者兑换，而备兑认股证则相反。

一、备兑认股证的分类:

就持有人的而言，备兑认股证分为认购证和认沽证:

认购证(CALL WARRANTS):赋予持有人一个但非责任，以行使价在特定期限内购买一定数量的相关资产。如果备兑证的投资者看好相关资产的后市，则会购入其相关资产的认购证。

认沽证(PUT WARRANTS):赋予持有人一个但非责任，以行使价在特定期限内出售一定数量的相关资产。如果备兑证的投资者看空相关资产的后市，则会购入其相关资产的认沽证。

按行使的时间性而言，备兑认股证分为美式认股证和欧式认股证:

美式认股证:持有人在股证上市日至到期日期间任何时间均可行使其。

欧式认股证:持有人只有在股证到期日才能行使其。

事实上在市场上主要流行的是欧式认股证。

　　二、如何获取某个备兑证的相关资料:

　　(一)备兑证的简称所代表的相关资料

　　我们在和财经网站上经常看到某个备兑证的简称，投资者可以从中看到该备兑证的一些资料。

我们举9197为例，其简称是华能法巴五零一购(@EC):华能:指其代表的相关资产是华能国际(902)法巴:指其发行商是BNP百富勤五零一:指该认股证的到期日是2005年1月，但具体的到期日并不能反映在简称上，而9197的具体到期日期是2005年1月28日，可以从网站上的该证的基本资料中查到。

购:指该认股证的性质是认购证，如果是认沽证的话则以沽为代表。

@:代表的是该认股证以现金结算的方式，即是投资者如果在到期日前没有卖出此认股证的话，发行商将以现金的方式将差价支付给投资者。如果把@换成*的话，则代表以相关资产的现货结算;如果换成是$的话则代表是可以以现金或现货结算。而事实上现在流行的是以现金结算，大多数的股证的简称都含有@。

E: 代表该认股证是欧式备兑证，是英文EUROPEAN的简称 C: 代表该认股证的性质是认购证，是英文CALL的简称，与购的意思一样;如果是认沽证的话则以P为代表。

(二)一些认股证的常见名词:我们从一般的财经网站经常会接触到一些认股证的常见名词，这对于了解该认股证的价值有非常重要的参考价值:

1. 到期日与结算价:认股证的简称只交代认股证的到期的月份，并没有交代具体的日子，所以光看其简称有可能产生一个月左右的误差，所以要真正了解认股证的剩余时间，必须要了解具体的到期日，同时投资者必须要清楚一点，认股证的最后交易日不是到期日，而连同最后到期日在内，共有四个交易日不再进行交易。

那由此而引起一个问题是，认股证的相关资产的结算价如何计算。如属股票认股证，结算价为相关股票在认股证到期日前5个交易日的平均收市价(到期日之收市价并不计算在内);如属指数认股证，结算价是根据联交所公布之 EAS 为准。EAS 是恒生指数于即月期指到期日当天的5分钟平均价。

2. 兑换比率:是指每一单位(股)认股证能换取多少单位的相关资产，如果显示是0.1的话，即10个认股证的单位换一个单位的相关资产。在使用计算认股证的相关公式时，往往用显示的倒数作为兑换比率，也就是说如果资料上显示0.1，计算时就默认为10，以下的相关公式就是这种情况。

3. 溢价:认购证的溢价=(认股证现价×兑换比率+行使价-相关资产现价)/相关资产现价×xxx认沽证的溢价=(认股证现价×兑换比率-行使价+相关资产现价)/相关资产现价×xxx由于在股市的交易进行当中，相关资产的现价和认股证的现价总是在变动，所以溢价的显示也会在经常跳动。对于选择认股证时，溢价越小，赢的机会就越大，当然我们还得考虑其他的因素。

4. xxx比率:xxx比率=相关资产现价/(认股证现价×兑换比率)对于选择认股证时，xxx比率越大，赢的机会就越大，当然我们还得综合考虑其他的因素。

5. 引申波幅:引申波幅是认股证价值的重要指标，一般的欧式认股证是用B-S模型﹙Black and Scholes model﹚进行计算的，由于计算的公式比较复杂，并不是此文所介绍的范围，况且一般的投资者都能从有关资料上获取此项数值，就没有必要自己动手计算。

我们所要说明的是引申波幅对衡量认股证价值的重要性，引申波幅越大，认股证的价值就越小，认股证价格的回落的机会就越大，反之亦然。但是我们应该明白到引申波幅并不是认股证价值的决定性因素。

6. 对冲值(比率):对冲比率指相关资产的价格变动及认股证价格变动的比例关系。显示发行商要为对冲认股证风险而需买入或卖出相关资产的数量。它的数值介乎0到1之间。

如果对冲比率越接近1，说明有关的认股证越价内;如果对冲比率越接近0，说明有关的认股证越价外;如果对冲比率越接近0.5，说明有关的认股证越接近等价。

由于发行商要根据此指标去决定买入或卖出相关资产以供投资者兑换，所以有关认股证的投资者可以根据这个指标估计出发行商已经买入或卖出相关资产的数量，从而了解对手(发行商)的底牌。此项指标是投资认股证非常重要的衡量指标，其计算也引申波幅一样比较复杂，同样可以从一般的资料上获取有关数值。

7. 有效xxx比率前面我们说过，xxx比率越大，从理论上而言，该认股证越值得购买，但是这个指标有一定的性，而有效xxx比率则更为客观反映该认股证的价值。比如说一些极度价外的认股证往往拥有很大的xxx比率，但是根本没有行使的

　　机会。

有效xxx比率= xxx比率×对冲比率

认股证的价值评估:

(1) 认股证理论价值 = 内在价值+ 时间价值

首先我们看一下内在价值，在此之前必须要了解一下一个重要的概念――等价比率。

　　等价比率是衡量认股证价值一个最为基本的指标，其反映认股证的三种价值状态:价内(in the money)、价外(out of the money)与等价(at the money)。

等价比率=相关资产市价/股证所代表的相关资产行使价

就认购证而言，如果等价比率大于1，表示该认股证处于价内;如果等价比率小于1，则表示认股证处于价外。对于认沽证而言，则是相反。如果等于1，无论是认沽还是认购，都表示等价。

认股证只有在价内时时，才能具有内在价值，内在价值是一个大于或等于零的数值，即使认股证价外，其内在价值也不可能是负数。所以认股证的内在价值为零时，其价值只会剩下时间价值，所以也能理解到为什么即将到期的而有处于等价或价外的认股证的价格会非常低。

(2) 影响认股证价格的几种因素

　　1. 相关资产价格的变动

如相关资产价格呈上升趋势，认购证的价格也将会上升，反之亦然;相关资产价格呈上升趋势，认沽证的价格将会下跌，反之亦然。

　　2. 尚余时间

正如上述一样，认股证的尚余时间越长，其时间价值越大，也就是说认股证的价格越高，无论对于认购和认沽都是一样的。但是这仅是理论上而言，对于我们主要介绍的欧式认股证，由于只有到期日才能执行，其到时候的相关资产的价格可高可低，这也是一个风险的因素，大家必须要注意到这点。

　　3. 相关资产的波幅

波幅是测量相关资产风险的标准方法。波幅越大，相关资产的风险越大，因此认股证价格会越高。

4.无风险利率

　　在无风险利率一般指的是HIBOR(银行同业拆息)，是投资者承担的机会成本。

无风险利率对于认股证的影响是双面的。

当无风险利率上升时，相关资产的价格理论上是趋跌的，从而认购证的价格下跌，而认沽证的价格上升。

但是从另一个角度看，由于投资认股证是一种xxx式的投资，由于利率上升，购买相关资产的机会成本增加，致使一些较为稳健的投资者将摆放更多的资金去收取利息，反而会将少量的资金去购买认购证，令认购证的买方力量加强，而认购证的价格会因此而上升;认沽证的价格则因为无风险利率的上升而下跌。

发行商发行认股证时，得调动资金购入相关资产。如借货成本(即利率)增加，成本将反映于较高的认股证价格。同样道理，利率增加，认沽证价格将会下跌。

所以总体而言，无风险利率上升，认购证的价格趋升，而认沽证的价格趋跌。

5. 认股证有效期间的现金股息收益

由于认股证的持有人一般而言不能象相关资产的持有人会得到现金股息，所以从理论上而言，现金股息越高反而越不利于认购证的价格，认沽证则相反。但是由于发行商在发行相关的认股证时的定价已经将相关资产期间可能的派息计算在内，如果派息符合预期，对认股证的价格应该影响不大。从市场的实际操作来看，如果派息较预期高，由于相关资产的投资者对其未来的前景较看好，相关资产的价格升幅可能会超过其多派的现金息，因此而有利于认购证的价格，认沽证则相反;而如果现金股息比预期少，虽然从理论上而言有利于认购证，但是相关资产的投资者可能会看淡其未来的前景，相关资产的跌幅有可能会大于少派的部分，而认沽证因此而受益，但认购证则相反。总的而言，我们认为股息的影响是双面的。

更多的关于权证的介绍可以去中国权证网《港股涡轮》的专栏中看到。网址:http://zgqzw.net 网站上还有港股权证的论坛，想交流的可以去论坛里看看。

权证价值由两部分构成:内在价值和时间价值。内在价值是指相关资产价格与行使价的差额，亦即行使认股证时所得的利润。由此亦引伸出"平价"、"价内"及"价外"的概念。内在价值等于在考虑转换比率后，行使价与相关资产现价的正数差距。

每一单位认购证的内在值=(相关资产价格－行使价)/转换比率

每一单位认沽证的内在值=(行使价－相关资产价格)/转换比率

由于认股证的内在价值不可能是负数，如计算出来的是负数值，则以0来代替。

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