来源：21世纪经济报道 21金融圈

记者：方海平 编辑：马春园

理财子公司成立一年多以来，经营发展上出现哪些新的挑战？投资运作效果如何？

对备受关注的权益投资、渠道布局问题，理财子公司究竟是如何设想和规划的？资管新规过渡期即将结束，大资管行业将迎来怎样的变化？

21世纪经济报道、21金融圈近期启动了“对话资管30人”系列访谈，对话理财子公司等资管机构掌门人，为上述市场关心的问题寻求更深入的答案。

2019年8月8日，农业银行全资子公司——农银理财在京开业。

图：图虫

农行年报披露，截至2020年底，农银理财总资产135.20亿元，全年实现净利润9.91亿元。理财产品余额为20,277.27亿元，目前市场上有四家银行理财产品规模超过2万亿元。

图：农银理财总裁段兵

农银理财总裁段兵近日在接受21金融圈记者专访时指出，公司独立运作以来，经营业绩和行业排名有所提升，去年营业收入、净利润、ROA、ROE四项指标均居四家银行前列，较之前有明显提高。

段兵认为，理财子公司与基金公司很不相同，产品发行和投资策略都有很大差异，比如不会热衷于爆款产品，不会突出强调明星产品和明显投资经理，所以产品发行节奏、投资决策机制、对投资经理的考核都不一样。

在他看来，农银理财要给客户提供的是一种稳定的、可预期的理财产品，所有产品都按照公司事先确定的规则进行投资运作，客户是基于对公司的品牌和信任，而非投资经理个人的风格和知名度来购买的。

独立运作以来业绩提升

《21世纪》：理财子公司成立以来的整体运行情况如何？与原来作为总行部门相比，主要变化有哪些？

段兵：农银理财自2019年8月成立以来，整体运行取得了较好的业绩：

一是产品规模稳步增长，日均规模突破2万亿，处于“第一梯队”，而且新产品突破万亿大关。

二是产品业绩表现平稳，基本实现业绩基准，未出现破净情况。

三是公司财务表现位居同业前列，营业收入、净利润、ROA、ROE均四行领先。

四是资产质量稳定，风控水平领先同业。

五是公司治理不断健全，投研体系持续完善，风控“四道防线”基本建立，科技系统加快建设。

相较于总行资管部，成立子公司展业最大的变化，主要体现在公司化运作和与母行战略协同两个方面。

一是子公司需要进行市场化运作。

我们通过发行理财产品募集的资金需要通过完全的市场化投资，承担相应的风险并获得收益。

而我们的客户属于存款类客户，风险偏好、风险承受能力相对保守，可以说理财子公司天然传承了银行的“普惠”属性，承担了更多稳健投资的历史使命，要为投资者创造稳定的、可预期的投资回报，为居民财富保值增值。

从投资回报来看，银行理财在去年为客户带来的投资收益近1万亿。具体到我们农银理财，在公司初创、人力与IT资源相对有限的情况下，管理超过2万亿资产，创造了约850亿收益，其中750亿是支付给理财客户的产品收益。

二是与母行战略协同。

由于农银理财是农行的全资子公司，我们根据总行对农银理财的定位——“风险可控，商业可持续，有效服务农业银行集团”，主要依托母行强大的销售渠道，通过科学的大类资产配置和组合管理策略，为客户提供有竞争力的资管产品，为理财客户持续创造稳健的投资收益，从负债端和资产端与母行表内业务相协同，共同服务好母行庞大的客户群，以实现与集团总体战略协同。

《21世纪》：目前公司的组织管理和业务流程上运转是否顺利？积累了哪些经验，面临什么挑战？

段兵：农银理财成立以来运转顺利，对业务模式和组织架构进行了适应性优化，建章立制，整体看公司各项业务运行合规高效。

主要经验有两个方面：

一是要培育良好的企业文化。

我们致力于打造“专业、合作、担当”的企业文化。每个人要成为他所在岗位的专家；

所有策略、配置、投资流程都要按照既定规则通力合作；

要有责任担当，当然也要匹配相应的容错机制。

二是要建立科学的激励约束机制，激发人才的主动性。

虽然目前大机制还没有特别大的变化，但会给予更多的正向激励，人才与平台是个相互成就的关系，个人能力不仅是公司的，也代表个人的市场价值。

面临的挑战有两个方面：

一是专业化人才队伍。目前我们公司管理压力较大，专业人才队伍建设任务较重，人均管理规模远高于可比同业。

二是金融科技建设。这将直接影响我们的客户服务能力、投资交易能力和风险控制能力。

投研目的：服务大类配置和组合管理

图：图虫

《21世纪》：投资方面，目前公司的投研能力和体系是怎样的？与基金公司等其他类资管机构相比有何异同？

段兵：目前，公司的投研体系已基本搭建完善，整体框架与其他类机构基本一致。

一是宏观政策经济与市场研究，二是中观行业研究，三是微观企业标的研究。

与其他资管机构的差异主要体现在投研内容与目的方面。

一是在研究内容方面，我们非常重视对其他资管机构和产品的研究，尤其是对外部合作机构和基金管理人，因为我们有部分资金要投向公募基金或基金专户，需要在全市场范围内为客户优选专业的投资机构与资管产品。

二是在投研目的方面，主要服务于自身的大类资产配置和组合管理。

《21世纪》：权益投资能力的建设是今年来理财子公司的一个热点话题，你们在这方面有何探索？你认为理财子公司对于权益市场的参与程度、模式如何安排比较合理，未来有多大空间？

段兵：权益类资产是非常重要的资产品种，银行理财需要以恰当的方式参与权益市场。

这个问题首先要厘清绝对收益和相对收益业绩基准的内涵。绝对收益业绩基准是一个确定的收益率；

相对收益业绩基准是一个随市场波动的指数。对于绝大多数理财产品投资者而言，尤其是中老年人客群，他们购买理财是为了获得一个可以接受的绝对收益回报。

因此，银行理财业绩比较基准是银行理财进行大类资产配置和组合管理的锚，理财公司的首要目标就是去达到乃至超过业绩基准，在一定范围内控制偏离度，尽量达到投资者的预期。

对于权益市场，我们主要以绝对收益业绩基准为基础，进行相应的资产组合构建与再平衡，在产品组合中运用“固收+”策略，即在大类资产配置中运用含权益类的相对收益组合，来实现理财产品的绝对收益业绩基准，从而给投资者提供稳健的投资回报。

目前参与权益市场投资的方式以公募基金和基金专户为主，同时研究直投的可行性。理财公司参与权益市场的空间还是比较大的。

《21世纪》：作为资管大家庭中十分重要的一支，与其他类机构的关系是怎样的，理财子公司独立运作以来，有哪些新的合作模式和竞争点？

段兵：整体来说，理财子公司与其他类机构更多是合作关系，竞争压力更多体现在理财公司之间。

理财子公司的优势在于客户优势、渠道销售优势、固收类和非标资产投资优势以及风控能力，短板在于权益市场投研能力与经验不足。

基于各自的优劣势互补，理财子公司与其他非银资管机构之间合作大于竞争，能够实现合作共赢。

具体而言：公募基金擅长权益主动管理，可以在公募基金和专户委外方面开展合作；券商与券商资管自带投行基因，拥有成熟全面的投研体系，可以在投资研究、一级市场债券投资、专户委外方面开展合作；信托公司的合作空间主要体现在非标业务方面；保险资管合作领域更多在于“固收+”委外合作。

未来渠道布局“三步走”

《21世纪》：产品端来看，你们的产品体系是怎样的，理财子公司成立以来新产品表现如何？下阶段计划重点布局哪类产品？

段兵：农银理财对标市场同业，立足农银特色，推出了“6+N”产品体系：

“6”代表现金管理、固定收益、混合、权益、商品外汇、另类投资六大类产品；“N”包括惠农、ESG等具有农银特色的创新产品。目前新产品规模已突破1.2万亿，业绩表现平稳，基本实现业绩基准，未出现破净情况。

未来将根据自身特点和优势做好产品布局：

一是守住基本盘，继续做大做强固定收益类、混合类和现金管理类三大支柱产品。

二是做大特色盘，包括惠农、乡村振兴、ESG、养老等具有农银特色的产品系列。

三是拓展创新盘，创新研发偏股混合类、商品、另类投资等产品，不断丰富产品供给。

《21世纪》：公司目前的渠道建设情况如何？你认为对于理财子公司而言，未来合理的渠道布局是怎样的？

段兵：公司成立以来理财客户有了较快增长，我行签约客户超过2700万户，其中个人客户2600多万。

整体看理财业务渗透率仍然非常低，我们的存量活跃客户占比也不高。对比来看，农行的个人客户有8.6亿，系统内渠道的挖潜空间仍较大。

未来渠道布局是打造多渠道、多层级立体化的营销体系，整体看分三步走：

一是短期坚持深耕母行集团渠道，提升母行客户的转化率和活跃度。

我们有明确的自身业务发展模式及竞争优势，即“靠一揽子净值稳定且相对有竞争力的好产品，利用母行集团广泛成熟的分销渠道，服务好集团客户”。

二是中期会审慎选择行外代销机构开展合作。

三是长期需建立成熟的直销渠道。

过渡期后的资管业：分层更明显

《21世纪》：今年是新规过渡期最后一年，对于新老业务的承接过渡，你们的节奏如何？从全行业来看，这个时间点前后是否会出现一些可能影响市场的行业行为？你认为过渡期结束之后的银行理财行业与现在相比将有何不同？

段兵：整体看，我们的存量业务整改工作稳步推进，超额完成了转型整改序时目标。

我们在产品转换上也比较顺利，因为管理模式是新老产品一起管理，在产品承接过程中，将新产品的业绩基准做得相对高，营销过程中客户还是愿意进行转换的。

在全行业转型整改过程中，影响市场的行业行为主要体现在三个方面：

一是部分资产需要市场化处置，可能会加大市场波动。

二是对一些资产的配置需求会减弱，比如部分区域、行业及弱资质主体的配置需求，还有长期限资本补充工具的配置需求也会减弱。

三是对优质债券、股票的配置需求增加。

新规过渡期结束后，除特别申请监管“个案处理”的资产与产品外，银行理财将全面进入净值化时代，回归“受人之托、代客理财、投资者自担风险”的资管业务本源。

行业未来的发展将更加符合资管行业的一般规律，竞争更加激烈，分层更显明显，将涌现出几家大型理财公司。理财产品会成为居民资产配置的重要选择，配置比例会进一步增加。

《21世纪》：如何看待当前的经济形势和市场走势，下一阶段的资产配置有怎样的考虑，你尤其关注哪些方面的机会和风险？

段兵：考虑到上半年明显的基数效应，全年经济增速会比较快。

货币政策松紧适度，无风险利率上升空间有限，但也不会出现明显的下跌。信用市场会更加分化。股市经过一段时间调整后，配置价值将会凸显。

资产配置方面，目前还是以固收资产为主，适当拉长久期，合理运用杠杆操作以增厚收益。

对信用风险保持谨慎，低配弱资质区域、行业和主体债券。根据产品发行节奏，以绝对收益为目标，配置一定比例股票资产，待估值风险进一步释放后，加大配置力度。

今年对大体量资产运作而言是比较困难的，债市没有趋势性机会，下半年股市可能有较大机会。

本期编辑：江佩霞