来源：雪球App，作者： 海样人生，（https://xueqiu.com/8529783827/211345188）

2022年1月1日资管新规正式实行，银行理财开启全面净值化的新时代，投资者选择低风险投资产品的难度大大增加。今天，给大家介绍一种新时代不可不察的低风险投资利器——保本雪球（以下简称“雪球”）。

什么是雪球？

雪球是券商收益凭证的一种。它是一种内含金融衍生品的结构化产品，理解难度肯定比普通理财产品难一些，但从这几年雪球产品规模的暴涨来看，貌似理解难度也并没有那么大。

保本雪球分为期限不固定与定期两种。前者是我们传统意义上的所说的雪球，后者是披着雪球外衣的“跟涨不跟跌”的封闭式基金，我们以传统意义上的雪球介绍让大家对雪球先有一个初步的认识。

其实作为投资者，我们只关心产品的以下几点信息：
1.是否安全？
2.期限多长？
3.收益多少？
4.知道了以上3点，有的投资者还想了解比如发行人、费率情况、产品是怎么赚钱的等等。

在具体介绍产品的细节之前，我们先回答上述几个问题：

1.雪球除了可以按照期限划分，还可按照是否保本划分。保本雪球在券商系统内是R1风险级别的产品，非保本雪球是R4或者R5的高风险产品，不在本文介绍范围之内。保本雪球不违反资管新规？作为结构化产品，与银行的结构性存款类似，由发行机构给予本金保障。

2.雪球的期限，由于雪球多带都有满足条件自动赎回的提前到期条款（专业说法“敲出”），因此，产品期限只能理解为存续期，投资者实际持有产品的期限最短1个月，最长即产品存续期，多为1到3年。需要注意的是，雪球产品敲出的概率与存续期时长成正比的，因此，时间是雪球的朋友，不推荐存续期低于1年的雪球产品。

3.雪球的收益率通常由固定与浮动两部分构成，但是与结构性存款的浮动收益是一个区间不同，雪球产品的浮动收益率是一个确定的报价。固定收益率是在产品到期都没能敲出时能拿到的最低收益，极低，如年化0.1%。当产品发生敲出时，能拿到的收益是“固定+浮动“收益率。雪球产品持有时间越长，敲出时拿到的绝对收益越高，这好比雪球越滚越大，雪球的名称由此而来。

浮动收益率能有多少呢？以某头部券商2022年初发行的挂钩指数的保本雪球产品为例，当敲出条件是指数上涨2-3%时，浮动收益率在年化6.4%到7.4%之间。是不是很有吸引力？非保本雪球的浮动年化收益率报价更是高到不敢提。最终，要拿到较高的收益率，关键在于敲出条件是否苛刻。

4.雪球的发行人一般是大型券商，因为雪球属于券商收益凭证，本质上是券商凭借自身信用向投资者融资的行为，且雪球产品的管理人需要有较强的风险对冲能力。
费用上，保本雪球通常无认购费、赎回费等费用，非保本雪球有0.5%左右的认购费。
雪球是怎么赚钱的？市场上众说纷纭，比如债券票息+看涨期权收益、向券商卖期权的权利金收益、吃股指期货贴水的收益、期权对冲收益等等。市面上的雪球产品说明书及合同都不会特别明晰说明产品收益来源，反正收益最终是由券商根据产品要素规定给付给投资者。

至此，普通投资者已经能对雪球产品有一个大致的认识。

投资雪球是一种什么样的体验？

下面，我们以下图中的这只雪球产品的投资生命周期为例，介绍一下投资雪球到底是一种什么样的体验，假设是我在2021年6月28日买了5万元这只雪球。

                                             某券商2021年发行的的某款雪球收益凭证

下面是这只雪球产品的存续期市场表现：

                  这只雪球的几个重要时间点，图中K线为指数2021年6-9月的走势

投资这只雪球经历，我经历了3个重要的时间点：

1.产品成立日，2021年6月29日，指数收盘价6765.42点，我在小本本上记下这个神秘数字；

2.2021年7月29日，雪球满月了，也是产品说明书上的第一个敲出观察日。市场经历了连续4天的大跌，果然，这天并没有大涨，指数收在6758.89，距离敲出只差6.53个点，这次没有敲出，只能继续拿着，等待下一个月的观察日。这时候我心里是淡然的，因为，如果这个月产品就敲出了，我只能拿到50000*5.2%÷365*30=213.70元，这似乎有点少，比如多拿几个月再敲出。

                                                              这只雪球的敲出观察日

3.2021年8月30日，雪球已经2个月了，由于8月29日是星期天，观察日就是这天了。由于8月指数已经有明显的涨幅，上周五的指数收盘价已经在6765.42上方，今天只要不大跌，雪球敲出就铁定要敲出，这个时候我已经在考虑，2天后拿到本金利息后是买个指数增强基金呢还是继续买雪球。果然，这天指数波澜不惊，收在7226.88，比神秘数字上涨6.82%，我拿已经可以算出我的收益是50000*5.2%÷365*62=441.64元，最迟9月1日我能拿回本金及利息。

总结，上面的例子能说明很多问题，比如，雪球期限不固定、敲出观察日是怎么设置的、收益计算、买了雪球要关注的东西等。

这里补充两种假设情况以及相应收益的计算方法：

1.产品在到期前的每一个观察日都没有实现敲出，在产品到期日2022年6月30日，也就是最后观察日，指数收盘价才超过神秘数字。那么收益为：50000*5.2%/365*366=2607.12元。持有前我的内心肯定是有波澜的，既怕他不来，又怕他乱来的既视感，我既怕它不敲出，又怕它太早敲出。

2.产品到期都没有敲出，指数还跌了50%，那我的收益是：50000*0.1%÷365*366=50.14，玩了个寂寞，庆幸的是没有亏钱。

没错，上面讲了那么多，不如下面一张图来得直接，只是，这图它不太好懂。看上面文字理解即可。

                                                         雪球投资者年化收益率示意图

关于雪球，你可能还想知道的事情

一、转让

关于转让，在这里用一个案例说明：

                                               指数2021年4月到11月的日K

1.2021年4月20日有一只181天期的固定期限雪球产品成立，到期日是2021年10月18日，产品的年化收益率为期间指数的涨幅；

2.2021年6月28日我看到这只产品出现在转让市场，转出方只要5万的本金，收益全让渡。我哪能放弃这种薅羊毛的机会，马上以5万转让过来。此时产品已经成立59天，我能“白嫖”转出方59天的利息。

3.10月18日产品迎来了到期日，指数收盘7068.1，较产品成立日涨幅为9.95%，我的收益为：50000*9.95%÷365*181=2467.05元。由于我少持有了59天，我的收益中有767.81元是上一位持有人的。我实际持有时长为122天，持有期间的实际年化收益率为：2467.05÷122*365÷50000=14.76%，不可思议的数字。

当然了，我要是有资金需求，也可以通过券商的转让市场把产品转让出去，提前收回本金，甚至收回部分“已经可以预期”的收益。

二、雪球的投资策略

相信通过上面的两个案例，大家都应该看清了一个关键因素，那就是雪球买入时候的指数点位很重要，如果买在低位，那么雪球产品的持有期限肯定不长，绝对收益并不高。相反，如果买在指数的顶峰之上，后果肯定也是煎熬的，只能通过时间换空间，并且结果依然有不确定性。

所以，雪球的投资策略关键是——择时。

买权益产品的时候，我们总被劝教说不要择时，择时太难，专业的基金经理和伟大职业投资人都放弃了择时。诚然，权益产品本身就有高波动，拉长时间看，高波动是换取高收益的条件之一，择时的必要性和有效性确实存疑。

但是，万事都有个但是。

对于保本雪球这样一种保本、有着确定存续期、收益率虽然跟股票指数有关但是跟涨不跟跌的品种来说，择时又是另外一回事了 ，我们不需要择时为我们降低风险、增厚收益，因为收益上限往往就摆在那里，我们要的是帮我们降低收益率风险。只要不买在指数的相对高点，择时的目的就实现了。

最终，雪球的投资策略就一句话：不要在指数高位买。什么是指数的高位？我倾向于通过过去一年指数涨幅以及指数目前所处的历史估值水平来判断，过去一年指数上涨超过15%就要等跌到涨幅15%以内再考虑买，指数处于历史估值水平的50%上方时，就要不再购买。另外，我不会买雪球存续期在1年以内的雪球，例外的情况是在有一定安全垫的情况下去转让市场买入。

总结

介绍雪球产品的文章不少，但是真正实践过的作者或许不多。本文通过案例的形式给大家介绍了雪球是一种什么样的产品，以及投资的体验。大家可能觉得这玩意有点复杂，确实复杂，但是好在它没啥套路，所有要素都在产品说明书中有明确规定，雪球的产品说明书并不像银行理财的合同一样晦涩难懂，反而有不少示意图方便大家理解。

本文的介绍也并不完整，比如关于非保本雪球的介绍，又比如固定期限雪球的投资策略，其实集思录上已经有楼主有介绍过“定投香草期权”策略，没错，说的就是固定期限雪球。

最后，作者想说，资管新规的新时代下，低风险投资越来越难是大趋势，优质的投资产品需要有一双慧眼才能发现。时代会奖励那些勤奋的投资者。